[블록체인 INFO] YFI : 가치 평가를 위한 프레임 워크_2

[블록체인 INFO] YFI : 가치 평가를 위한 프레임 워크_2

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작성자 : Andrew Bakst, March Zheng, Cameron Sepahi

발행일 : 2020년 7월16일

번역: CHIKO Media

 

성과 수수료: 보다 지속 가능한 수입원

만약 출금 수수료가 YFI 보유자들에게 주된 수입원이 되지 않을 것 같으면, 그 대신 어떻게 해야 할까? 여기서 우리는 기관 투자, 특히 Yearn와 같이 방향성이 없고 자동화된 기관 투자사의 플레이북에서 한 페이지를 가져올 수 있다고 믿는다.

암호 자산   관리   플랫폼과   비암호화   자산   관리   플랫폼   비교   크레딧 (Credit):  메이플   리프   캐피털 (Maple Leaf Capital)

 

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헤지펀드는 일반적으로 "2/20" 수수료 모델(연간 관리 수수료 2%, 성과 수수료 20%)을 사용한다. 전자는 운용 중인 모든 자산에 적용되며, 후자는 기금에서 발생하는 이익에만 적용된다. Yearn은 유사한 구조를 채택할 수 있으며, 아마도 연간 관리 수수료보다 앞서서 대신 성과 수수료의 고정 부분을 개발 기금에 할당할 수 있을 것이다. 실제로 YFI 보유자가 yVault 전략을 승인한 개발자에게 직접 지불하는 전략 비용을 이미 Yearn은 구현했다.

현재 yVault 수익에 대한 성과 수수료가 있지만 이 모델은 yToken5 수익에 대한 성과 수수료도 포함하도록 확장될 수 있다. 우리는 성과 수수료의 5~10% 범위가 토큰에 상당한 가치를 부여하고 지속적인 프로토콜 개발에 자금을 지원하는데 도움이 될 것으로 믿는다. 우리는 또한 수수료가 더 낮은 포크 프로토콜이 상당한 경쟁 우위를 가지지 못할 만큼 충분히 낮다고 믿는다.

강력한 성과수수료 접근방식은 인센티브를 적절하게 조정할 수 있는 이점이 있다. Yearn이 발전하고 사용자 기반이 커지면서 TVL에 비해 출금 물량이 줄어드는 것은 당연하다. 이러한 감소는 그 프로토콜의 유지율이 증가한다는 것을 의미하기 때문에 Yearn Finance에 낙관적일 것이다. 그러나 출금량이 감소하면 물론 YFI 보유자의 출금 수수료 수익도 줄어들 것이다. 이와는 대조적으로, 성과 수수료는 거버넌스에 참여하는 YFI 이해당사자들에게 프로토콜의 증가하는 이익의 일부분을 보상함으로써 Yearn과 YFI가 락스텝으로 가치를 창출할 수 있도록 한다.

 

선도적 P/E 및 DCF

yVaults와 yTokens 모두에 성과 수수료가 확대 적용되는지 여부에 상관없이 Yearn Finance는 아직 초기 단계에 머물러 있는 것이 분명하다. 출금 비율은 변경될 수 있을 뿐만 아니라, 프로토콜의 TVL과 APY는 끊임없이 유동적이다. 따라서 현재의 P/E와 같은 평가 모델은 미래의 프로토콜 성장과 변화를 고려하지 않기 때문에 본질적으로 제한적이다.

이 불완전한 그림을 채우기 위해, 우리는 두 가지 미래 지향적 모델인 선도적 P/E (2020년 말)와 할인 현금 흐름 (DCF)을 조사했다. 각 모델에 대해 기본 사례, 보수적 사례, 공격적 사례 등 3가지 '사례'를 제시했다. TVL, APY, 출금 물량 뿐 아니라 성과와 출금 수수료율도 차이가 난다.

이러한 시나리오들이 미래 가능성의 전체 범위를 포괄하기 위한 것이 아니라는 것을 강조해야 한다. 예를 들어 높은 TVL 증가율과 낮은 프로토콜 수수료 등 다양한 사례의 순열은 물론 전적으로 그럴듯하다. 이 세 가지 사례는 단순히 미래의 잠재력을 고려하여 YFI를 평가하는 방법에 대한 야구장 방향을 제시하기 위한 것이다. 6

 

선도적 P/E(2020년 말)

다음은 연말 선도적 P/E 모델에 대한 세 가지 사례는 아래와 같다.

진행 전 한 가지 참고 사항: 현재 성과 수수료가 yVault에만 적용되기 때문에 각 사례에 대해 두 가지 서로 다른 P/E 계산을 포함했는데, 하나는 yVault 수익에만 성과 수수료가 적용되고 다른 하나는 yVault 및 yToken 수익에 모두 적용된다. yToken 수익에 대한 성과 수수료를 통합하는 셀은 연한 보라색으로 음영 처리된다.

기본 사례:

연말 기본 사례에서는 yTokens 및 yVaults의 TVL이 어느 정도 성장했다고 가정하지만, yVaults의 경우 회수율이 약간 감소하는 것으로 가정한다. 우리는 앞으로 수개월 동안 이자 농장의 광풍이 계속될 것으로 예상하지만, yVaults와 yTokens의 APY는 약간 감소한다. 이 기본 시나리오는 yVault의 성과 수수료를 5%로 유지하고, yToken 수익에 대한 5%의 성과 수수료를 포함한다.

보수적 사례:

이 시나리오에서는 yTokens와 yVaults의 TVL이 일정하게 유지되고 각각의 APY가 정체된다. 또한 이 약세 시나리오는 현재 비율보다 낮은 성과 및 출금 수수료와 yVaults의 14일 과거 평균 출금율의 절반에도 못 미치는 주간 출금률(30%)을 통합한다. 실제로 이 예측에서 감소된 출금률은 연초부터 지금까지의 과거 출금량을 통합하여 평균을 현재 수준에서 낮추려면 출금률이 현저히 낮아져야 함을 시사했다.

이 시나리오는 약세이지만, 그 결과 P/E는 여전히 DeFi 프로토콜의 최상위 계층에 YFI를 잘 배치할 것이라는 점에서 가치가 있다.

공격적 사례:

여기서는 yTokens와 yVaults의 TVL과 APY가 연말까지 크게 증가할 것으로 가정한다. 이 시나리오는 또한 많은 수익률을 가정하며, 이는 증가한 성과 수수료(5% 대비 10%)를 포함한다.

이 강세 예측의 특정 요소들은 다른 요소들보다 더 실현 가능하다. 예를 들어, 최근에 도입된 wETH yVault는 48시간 내에 125,000 ETH(약 4500만 달러)가 넘는 자본이 ETH가 쏟아져 들어왔고 이후 25만 ETH의 최고 평가액에 도달했다. 이와는 대조적으로, 특히 최근 몇 주 동안 출금량이 둔화되고 있다는 점에 비추어, 주간 출금율 80% 예측은 공격적이다.

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출처: https://www.mechanism.capital/yfi-frameworks-for-fundamental-valuation/

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